4月11日傍晚，央行发布了一季度的金融数据，整体来看，数据有喜有忧。

01 | 我们依旧在卖力印钞

央行数据显示，3月份末广义货币（M2）余额281.46万亿元，同比增长了12.7%。

制图：城市财经；数据：央行

规模继续创新高，增速虽然比2月份低0.2个百分点，但仍是过去7年来增速第二高。

广义货币是整个货币的供应量，而广义货币的增速，一般被视作印钞速度。

可见，为了推动经济复苏，央行开足了马力。我们依旧在卖力印钞，货币的闸门端已经洞开，供应非常充足。

那么需求端如何？

从M2与M1之差来看，资金活跃度低，相当一部分资金还滞留在银行系统中空转。

一般来说，M2增速大于M1，表明市场对经济悲观，实体经济中的投资机会减少，存款定期化，死钱增多，经济活力较弱，更多的钱流入金融投资市场。

从数据来看，M1的同比增速继续回落，目前是5.1%，显示企业扩张欲望在收缩。

而M2与M1形成的剪刀差高达7.6，说明相当一部分钱在银行体系内空转。

当然，从社融数据来看，信贷扩张的势头保持较好。

02 | 社融起势

社融增量好于预期，增量继续保持在5万亿以上，但仍有结构性隐忧。

央行发布数据显示，一季度社融社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元，同比增速10%。

新增5.38万亿，比预期的4.42万亿要高出1万亿，也即3月社融增量是超预期的。

但是：

1、从社融增速来看，仍没有摆脱底部。

3月份的社融增速只有10%，一般来说，要达到12%以上，才能看出市场明显回暖的迹象。

2、从社融结构来看，钱依旧主要流入了央企、国企和城投。

人民币贷款，是市场经济主体获得贷款的主要途径。而社会融资规模其涵盖的范畴更广，它包含人民币贷款以及外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资等等。

一言以蔽之，社融反映的是整个社会对货币的需求。所以，看需求端，社融是最直接的数据。

从社融结构来看，14.43万亿的社融，企(事)业单位贷款增加8.99万亿元，占比62.3%。政府债券净融资1.83万亿元，占比14.3%。两者合计占比76.6%。

所谓企（事）业单位，就是央企、国企和城投。它们贷款，主要用于大基建和地方城市卖地兜底。而政府债券净融资，也即地方债，一部分用于地方基础设施建设，一部分偿还旧债。

也就是说，一季度贷款虽然有所起势，但敢大手大脚花钱的，还是了央企、国企、城投和地方政府。

而企业债券净融资8480亿元，同比还减少了4718亿元。

总的来看，社融虽然有所起势，但贷出去的钱，大多流入了央企、国企、城投和地方政府。

没有多少流入民众和民企手中，企业扩张的意愿和民众消费的意愿仍非常弱，不敢投资，不敢消费。

这就是为何我们依旧卖力印钞，但CPI和PPI依旧在3月份双双跳水的原因之一。

正如有人说的，口袋里没钱，只有气胀，哪有通胀？

为何美国一放水就通胀，而我们放水，不但不通胀，反倒还有通缩压力呢？

因为美国在疫情期间的大放水，相当一部分直接发放给了民众，是真金白银发放。

疫情期间，美国的资产负债表从2.5万亿美元扩张到5.2万亿美元，最高峰时达到5.7万亿美元。2.3万亿美元债务融资用于疫情纾困，发放给普通家庭和各类企业。换言之，美联储在货币扩张的巅峰期大概释放了4.8万亿美元流动性，其中2.3万亿美元直接进入了美国普通家庭和各类企业。

而我们放水，都是通过商业银行资产负债表扩来实现。

总而言之，钱流不进民众和民企的口袋。

03 | 存款报复性增长

CPI与PPI增速双双跳水的另一个原因，也即市场正在遭遇通缩压力的另一个原因，大家都在存款。

央行数据显示，整个一季度住户部门存款增加了9.9万亿元，一个季度的存款增量相当于2021年全年的存款增量。

存款继续飙升，意味着大家仍想着存钱来应对不确定性，仍不敢拿出来投资、消费。

03 | 房贷起来了

一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。分部门看，住户贷款增加1.71万亿元，其中，短期贷款增加7653亿元，中长期贷款增加9442亿元。

通过计算可以得出，与房贷直接相关的中长期贷款3月份为6348亿元，这一贷款规模创下13个月来新高。

制图：城市财经；数据：央行

3月份房贷数据跳涨与3月份的楼市成交量刚好能够对应上。

3月份中心城市的新房和二手房成交量继续发力，尤其是二手房。多个城市创下新高。

比如成都3月份二手房成交了28181套，上海、北京都在两万套以上。西安、南京、杭州也都在1万套以上。

但是，二三月份成交量走高背后，主要是去年压抑的需求集中爆发，再加上中心城市的二手房都在降价抛售，推动了一波成交量。

这种势头在目前的宏观环境下，显然难以延续。存款飙升，社融结构，CPI与PPI增速双双跳水，都在说明有钱的不敢消费投资，忙着存款，收入没有起来，没钱的更加不敢消费。

所以，我们可以看到，3月下旬热点城市就已经表现出了乏力的势头。

北京：北京供需两旺的3月份，伴随而来的是北京二手房挂牌量的激增，目前已经超过了11万套。同时，进入3月下半月之后，来咨询房产的客户数量有所减少。

上海：2月27日至4月2日，连续5周成交量持续下降。其中，3月27日—4月2日这一周，上海成交了4704套二手房，较3月首周（5811套）少成交107套二手房。

深圳：2023年第13周（3月27日至4月2日），深圳二手房录得量为990套，环比减少3.2%，二手房录得量再次下滑，自此，深圳二手房录得量在连续五周超1000套之后跌破1000套。

广州：合富数据显示4月首周，广州新房成交下滑了16%，未能延续二三月份的热度。

至于重庆、厦门和郑州等城市，成交量在3月份已经转跌。

04 | 最后

这种局面想要破解，或者说经济想要复苏，必须消费先起来。

正如经济学家马光远今天写的文章标题：印钞机尽力了，但需要一部分人先消费起来。

因为只有消费起来了，才能推动工厂运转，才能提升工厂的利润，才能推动就业和经济复苏。

但消费想要起来，必须以民众收入复苏为前提。

这是一个症结，如何破解，是个考验。可以预见的是，在这种局面之下，4月下旬，一些刺激消费和经济发展的大招，可能会陆续公布。